El siguiente gráfico de JP Morgan es muy seguido y muestra la evolución y valoración actual (la evolución es la del PER) del S&P500.
Nos muestra que las fuertes correcciones producidas en el mercado han devuelto a la media (ligeramente ya por debajo) la valoración por PER del S&P 500, situándose actualmente en 15,15x (el promedio de 25 años es de 16,84x). Parecería pues que el índice ya está “barato” y listo para comprar.
Pero hay que considerar en mi opinión dos cuestiones. La primera es que cuando se produce una fuerte caída dentro de un mercado bajista o fuerte deterioro económico, la valoración no llega a la media y se para y ya está, sino que lo lógico es que la traspase, incluso con fuerza hasta alcanzar niveles por debajo de la media.
Y en segundo lugar, y de ahí que quepa pensar que el mercado no está ya barato para comprar (este índice) es que la previsión de beneficios empresariales (EPS) de los componentes del índice son todavía más que optimistas (descuentan amplias ganancias para 2022 y 2023).
Y estas previsiones, en mi opinión, van a estar lejos de cumplirse, empezando en fechas venideras a rebajarse, y más conforme la economía empiece a desacelerarse en profundidad, tras recoger el impacto de las actuales medidas de política monetaria restrictiva de muy elevada intensidad en EEUU, y que no llegan a tener impacto en la economía real hasta mínimo 6-9 meses después de ser tomadas (y cuyo epicentro está en promedio más cerca del año o año y medio).
Y esto qué implicación tiene en el gráfico visto?. Pues que al reducirse el EPS (que es el denominador del PER), el múltiplo de valoración PER aumenta, por lo que una rebaja de las expectativas del 10-15% (y es lo esperable sin problemas), desde la previsión de analistas actual de alrededor de 225$ del EPS del índice, implica que para mantener el múltiplo en el mismo nivel (sin deterioro alguno adicional), el mercado tendría que caer en dicha proporción desde los niveles actuales, pues si no lo hiciera, el múltiplo automáticamente estaría aumentando esa magnitud (por ejemplo un 15% por encima del actual es un múltiplo de más de 17x.
De ahí que lo lógico sería esperar con las caídas de los beneficios empresariales (menor crecimiento del esperado) caídas adicionales del índice, que además no lo está descontando en dicha medida.
Aquí el informe completo de JP Morgan (30 de septiembre) de donde se ha extraido el gráfico.