El reputado John Neff (Akre Capital Management) explica por qué es tan dificil la capitalización para los inversores:
Fuente: Akre
Nota: Texto traducido al español.
“¿Cuántos multimillonarios hay en los Estados Unidos? No hay un recuento definitivo. La mayoría de las estimaciones colocan el número muy por debajo de 1,000, siendo 927, con mucho, la estimación más alta que hemos visto. Cualquiera que sea el número exacto, dado el poder de la capitalización, debería haber muchas veces más multimillonarios en este país que los que hay hoy. Suponiendo una tasa de rendimiento anualizada del 10% en el mercado de valores durante los últimos 100 años, una familia necesitaba invertir $72,000 en 1922 y luego simplemente dejarlo así para tener alrededor de $1,000 millones en 2022. No tenemos idea de cuántas familias tenían ese tipo de dinero para invertir en el mercado de valores en 1922, pero sea cual sea el número, creemos que era mucho mayor que el número de multimillonarios actuales.
¿Qué pasó con todos esos que podrían haber sido multimillonarios? ¿Por qué más inversores no obtienen los beneficios de la capitalización? Creemos que la razón tiene sorprendentemente poco que ver con recesiones, depresiones, guerras, crisis financieras, crisis políticas, aumento de las tasas de interés, inflación, estanflación, una pandemia global o la mayoría de los eventos macroeconómicos adversos. El rendimiento del mercado de valores en los últimos 100 años incluye todas estas cosas terribles. Sin embargo, el mercado de valores aún acrecentó la riqueza hasta el punto de que cada dólar invertido en el S&P en 1922 y que no se tocó se habría convertido en casi $13 800 en 2022. Nuestra conclusión: no son los eventos macro adversos los que descarrilan la capitalización; son las reacciones de los inversores ante ellos. En resumen, el comportamiento de los inversores descarrila la capitalización.
Todos conocemos bien los ejemplos de este tipo de comportamiento contraproducente: tratar de vender antes de la próxima recesión, tratar de comprar justo antes del próximo mercado alcista, "reposicionar" las carteras en función de lo que se supone que funciona mejor en el nuevo paradigma, deshacerse de las acciones. durante una recesión, que se priva de los medios para recuperarse eventualmente. La gente hace estas cosas porque son intuitivas, porque estas acciones parecen racionales frente a una mayor preocupación e incertidumbre. Esta es precisamente la razón por la que la capitalización a largo plazo es tan desafiante y rara: exige un comportamiento contrario a la intuición y aparentemente irracional.
Una de nuestras máximas favoritas de Buffett es que el mercado de valores existe para servir a los inversores, no para instruirlos. Creemos que habla de la importancia de distinguir entre el rendimiento fundamental de una empresa y el movimiento de precios de sus acciones. Los inversores que se preocupan por ambos pueden ser atendidos periódicamente por el mercado de valores cuando los fundamentos comerciales y el precio de las acciones divergen. Sin embargo, con demasiada frecuencia, los inversores solo están informados por los movimientos del precio de las acciones de los que luego se infieren los fundamentos comerciales. Estos inversores no son atendidos por el mercado de valores. Más bien, son instruidos por él y, por lo general, en detrimento de ellos cuando se trata de capitalizar.
Me gustaría proporcionar un par de ejemplos de divergencia entre los fundamentos y el precio de las acciones para el período del año hasta la fecha hasta el 13 de mayo de 2022.
El primer ejemplo es CarMax. En el año fiscal finalizado el 28 de febrero de 2022, CarMax, la empresa, hizo lo siguiente:
• Incremento de las unidades comerciales vendidas en un 23%.
• Incremento de las unidades mayoristas vendidas en un 66%.
• Incrementé el flujo de caja libre por acción en un 47%.
• Aumentó su cuota de mercado de vehículos de 0-10 años vendidos del 3,5% al 4%, un aumento del 13% en la cuota de mercado respecto al año pasado.
CarMax logró estos resultados récord mientras reconstruía su negocio para poder ofrecer la mejor experiencia en la tienda, la mejor experiencia en línea y todo lo demás, todo mientras mantenía la transparencia y equidad inigualables de CarMax para el consumidor.
Si eso suena impresionante, estamos de acuerdo. Entonces, ¿cómo le ha ido a CarMax, la acción, en lo que va del año? Cae casi un 30% hasta la fecha hasta el 13 de mayo de 2022.
El segundo ejemplo es la potencia de capital privado KKR. En 2021, KKR, la empresa, hizo lo siguiente:
• Incrementó los activos bajo administración orgánicamente en un 48%.
• Aumentó de las ganancias relacionadas con honorarios en un 54%.
• Incrementó la utilidad distribuible en más del 100%.
• Recaudó $121 mil millones de capital nuevo, casi la mitad de eso para estrategias que KKR no tenía hace solo 5 años.
• Terminó el año con $ 112 mil millones de "polvo seco" invertible.
• Creció el valor contable en un 25%.
De nuevo, espectacular rendimiento fundamental. Entonces, ¿cómo le ha ido a KKR, la acción, en lo que va del año? Cae casi un 31% hasta la fecha hasta el 13 de mayo de 2022.
Ahora, entendemos que los precios de las acciones siguen el ejemplo del futuro, no del pasado, y que las caídas de los precios de las acciones en 2022 tienen que ver con la preocupación por el empeoramiento de las condiciones a corto plazo. Pero eso no elimina el punto, que es que creemos que nuestros negocios continúan siendo más valiosos a medida que el poder de las ganancias continúa creciendo. Es irónico que si CarMax no cotizara en bolsa, si fuera una empresa privada mantenida en un fondo de capital privado, su valoración justificadamente podría marcar más alto después del año que acaba de tener. Pero, esta ironía es también la fuente de grandes oportunidades en acciones públicas gracias al comportamiento inducido por los precios de las acciones en constante cambio.
Con suerte, estas ilustraciones para CarMax y KKR demuestran por qué seguimos creyendo firmemente en los negocios en los que invertimos. Nuestro enfoque está en los fundamentos. No inferimos esos fundamentos de los movimientos del precio de las acciones. Más bien, nos esforzamos por dejar que el mercado nos sirva cuando los fundamentos y los precios de las acciones divergen. Esta es la mejor manera que conocemos para evitar el comportamiento que la historia demuestra tan perjudicial para la capitalización."
“Los ejemplos de inversión incluidos en el presente se han seleccionado en función de criterios de selección objetivos y de no rendimiento, únicamente para proporcionar ejemplos generales de los procesos de investigación e inversión de Akre Capital Management. Los ejemplos de inversión no deben interpretarse como un indicador del rendimiento futuro. La información presentada anteriormente no debe considerarse una recomendación para comprar o vender ningún valor en particular. No puede haber garantía de que los valores mencionados en este documento formarán parte de una cartera o, si se venden, no se volverán a comprar.”